代币化 SPAC一个现金空壳、一次合并，再加上一枚代币。
SPAC（特殊目的收购公司）是一家没有自身业务的公司。它在证券交易所上市，把募集到的资金存入信托账户，然后在有限的时间内与一家私营公司合并，让这家公司借此成为上市公司。代币化 SPAC 是指把 SPAC 的股份，或通过 SPAC 上市的公司的股份，以代币的形式放在区块链上。到目前为止几乎不存在这样的产品。现有的是已经完成 SPAC 合并的公司的代币，以及一家公司——Securitize——在其刚完成 de-SPAC 的股票上市首日就把自己的股票上链。
审核于 2026年10月19日
简短回答
SPAC 通过 IPO 募资，通常每个单位 10 美元，并把几乎全部资金放在信托账户中。合并提交表决时，公众股东可以从信托账户中取回自己的资金。
SPAC 上市数量在 2021 年达到峰值 613 家（1445 亿美元），2023 年骤降至 31 家，2025 年回升到 144 家，2026 年前九个月为 153 家（Jay Ritter，佛罗里达大学）。
SPAC 合并后一年的平均回报一直深度为负：2012 年至 2024 年的 625 宗交易平均为 −51%。
Securitize 与 Cantor Equity Partners II 合并，于 2026 年 7 月 2 日以 SECZ 为代码在纽约证券交易所开始交易；同样的股票也以代币形式发行在 Solana 和 Avalanche 上，面向经过 KYC 验证的美国投资者。
SPAC 股份的跟踪型代币不会给你 SPAC 的关键保护——投票权和从信托账户赎回的权利——除非发行方把这些权利传递给你。我们没有发现任何一家这样做。
什么是 SPAC
SPAC 与通常的 IPO 顺序相反：先有资金，后有业务。
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IPO 与信托账户
SPAC 向公众出售单位，通常每个 10 美元。几乎所有资金都进入一个独立的信托账户，投资于短期美国政府证券。这也是 SPAC 股票在交易达成前通常接近 10 美元交易的原因。
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单位、股份与认股权证
一个单位通常拆分为一股股份和一部分认股权证（有时还包括一项权利）。认股权证通常允许你以 11.50 美元买入一股，有效期为合并后五年。认股权证是给早期投资者的主要甜头。
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发起人
设立 SPAC 的团队只需支付很少的费用，就能获得约占公司 20% 的创始人股份——即“promote”。只有合并成功，发起人才能获得这笔收益，因此它有很强的动力在截止日期之前无论如何促成某笔交易。
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截止期限
每个 SPAC 都有固定的期限，写在招股说明书中，通常为 18 至 24 个月，用来寻找目标公司。如果没有在期限内完成合并，信托资金将退还给股东，SPAC 也随之清算。
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de-SPAC 投票与赎回
合并达成协议后，股东进行投票。无论投赞成还是反对票，每位公众股东都可以按其所占份额从信托账户中赎回，并保留自己的认股权证。当大量股东赎回时，合并后的公司实际拿到的现金会远低于公告时的数字。
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SEC 新规仅限美国
2024 年 1 月，SEC 通过了新规（Release 33-11048），要求就发起人报酬、利益冲突和股权稀释做出更多披露，并规定交易文件与投票之间须有最短间隔。这些规则自 2024 年 7 月起适用。
繁荣、萧条与回暖
每年的 SPAC 上市数量，来自 Jay Ritter 的 IPO 统计（佛罗里达大学，2026 年 10 月 5 日更新）。
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2020 年：248 家 SPAC，753 亿美元
热潮开始。DraftKings（2020 年 4 月通过 Diamond Eagle）成为 SPAC 上市成功的代表。
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2021 年：613 家 SPAC，1445 亿美元
顶峰——SPAC 上市数量超过了普通 IPO。其中许多交易后来失败：Nikola（2020 年通过 VectoIQ）于 2025 年申请破产，WeWork（2021 年通过 BowX）于 2023 年申请破产。
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2022–2023 年：86 家，然后 31 家
萧条。数百家 SPAC 在没有完成交易的情况下退还了信托资金。Circle 和 Bullish 的 SPAC 合并于 2022 年 12 月被取消；两家公司后来都在 2025 年通过普通 IPO 上市。
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2025 年：144 家 SPAC，269 亿美元
回暖，部分由加密货币推动。Twenty One Capital（Tether、软银；持有超过 43,500 枚比特币）与 Cantor Equity Partners 合并，于 2025 年 12 月 9 日以 XXI 为代码在纽约证券交易所开始交易。ProCap Financial（Anthony Pompliano）与 Columbus Circle Capital I 合并，在纳斯达克以 BRR 为代码交易。
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2026 年：九个月内 153 家
第一季度 62 家，第二季度 56 家，第三季度 35 家——已经超过整个 2025 年。代币化公司 Securitize 在 7 月完成了其 SPAC 合并。并非每笔交易都能完成：Bitcoin Standard Treasury Co 和 Cantor Equity Partners I 于 2026 年 7 月表示，不会按原条款完成交易。
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回报
在 2012 年至 2024 年的 625 宗 SPAC 合并中，一年期平均回报为 −51.2%（相对市场为 −59.1%）。2025 年的合并在一年后平均为 −55.7%。SPAC 并不是通往赢家的廉价门票。
什么是代币化 SPAC——以及目前有什么
人们所说的其实有三种不同的东西，而真正发生过的只有第三种。
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1. 跟踪 SPAC 股份的代币
代币化股票的发行方买入 SPAC 股份，并据此发行代币。我们发现的唯一一例是 Dinari 的 CEPO.d，在 Arbitrum 上跟踪 Cantor Equity Partners I——几乎没有持有人。据我们所知，xStocks、Robinhood、Ondo、Kraken 和 Gemini 都没有上线任何 SPAC 股份。
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2. 存在于链上的 SPAC
SPAC 的股份以代币形式发行，信托账户余额可以在区块链上查看。塞舌尔的 MERJ Exchange 在 2021 年宣布了“首个代币化 SPAC”；我们没有找到它已经上线的记录。我们不知道有任何正在运行的链上 SPAC。
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3. 完成 de-SPAC 的代币化公司
Securitize 以 12.5 亿美元的估值与 Cantor Equity Partners II 合并（2026 年 7 月 1 日完成；约 28.5% 的信托资金被赎回；包括 2.25 亿美元的 PIPE 在内，共筹集约 4 亿美元）。它在纽约证券交易所以 SECZ 上市，并在 Solana 和 Avalanche 上发行了“Tokenized SECZ”——同样的普通股，由 Securitize 自己的过户代理登记，面向经过 KYC 验证的美国投资者。
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前 SPAC 公司的代币
许多通过 SPAC 上市的公司——Rocket Lab、AST SpaceMobile、IonQ、Vertiv、Oklo、SoFi、DraftKings——现在都是普通上市股票，代币化股票的发行方像对待其他股票一样提供它们。下表显示了存在多少个版本。
宣称的优势与实际的限制
代币化会改变 SPAC 股份的持有和交易方式，但不会改变 SPAC 的经济结构。
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优势：交易时间与金额
跟踪型代币全天候交易并可分割，因此小额投资者也可以持有 50 美元的 SPAC 股份。
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优势：可及性
封装型代币可以触达难以开设美国券商账户的美国以外投资者。
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优势：可见的信托
如果信托账户本身就在链上，任何人都可以随时核实每股现金，而不必等待季度申报文件。
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优势：可编程的权利
投票时的赎回和认股权证的行权可以作为智能合约功能运行，并以稳定币支付。目前还没有 SPAC 这样做。
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限制：没有投票权，没有赎回权
使用跟踪型代币时，托管方才是登记在册的股东。投票权以及从信托账户赎回的权利——SPAC 提供的主要保护——属于托管方，除非发行方将其传递下来。Robinhood 表示其股票代币不带投票权。
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限制：认股权证、KYC、稀释
认股权证和权利一般不会被代币化。封装型代币通常排除美国人士，而 Tokenized SECZ 仅限美国投资者。发起人的 promote 和股权稀释保持完全不变。
常见问题
用简单的话说，SPAC 是什么？+
一家只有现金的上市公司，募资是为了在固定时间内收购一家私营公司。一旦收购完成，那家公司无需自己做 IPO 就成了上市公司。在此之前，股东可以从信托账户中取回自己的钱。
存在代币化 SPAC 吗？+
几乎没有。我们发现了一个 SPAC 股份的跟踪型代币（Dinari 的 CEPO.d，几乎无人使用），没有发现存在于链上的 SPAC。最接近的真实案例是 Securitize，它在 2026 年 7 月完成 de-SPAC，并把自己的纽约证券交易所股票以代币形式发行。
持有代币能获得 SPAC 的赎回权吗？+
跟踪型代币不能，除非发行方明确将其传递下来——我们没有发现任何一家这样做。股份和权利都由托管方持有。持有 Securitize 的 Tokenized SECZ 时，你持有的是真正的股份，但 SECZ 已不再是 SPAC。
为什么 SPAC 在 2025 年回来了？+
利率下降、IPO 市场更加开放，以及一批想要快速上市的加密货币资金库公司。2025 年有 144 宗 SPAC IPO，而 2026 年在九个月内就超过了这个数字。
SPAC 是好的投资吗？+
平均而言，合并之后不是：2012 年至 2024 年，SPAC 合并后一年的平均回报约为 −51%。合并之前，信托账户把股份的下行风险限制在大约其现金价值；让经济结构不同的是认股权证和发起人的 promote。这不是投资建议。
- SEC Investor.gov — What you need to know about SPACs
- SEC press release 2024-8 — SPAC rules
- Jay Ritter — SPAC IPO statistics (University of Florida)
- Securitize Holdings prospectus (424B3)
- Twenty One Capital — NYSE listing
- ProCap Financial 10-K
- Bitcoin Standard Treasury / CEPO — July 2026 update
非投资建议。谁可以购买由发行人决定。