代幣化 SPAC一個現金空殼、一次合併，再加上一枚代幣。
SPAC（特殊目的收購公司）是一家沒有自身業務的公司。它在證券交易所上市，把募集到的資金存入信託帳戶，然後在有限的時間內與一家未上市公司合併，讓該公司藉此成為上市公司。代幣化 SPAC 是指把 SPAC 的股份，或透過 SPAC 上市的公司的股份，以代幣的形式放在區塊鏈上。到目前為止幾乎不存在這樣的產品。現有的是已經完成 SPAC 合併的公司的代幣，以及一家公司——Securitize——在其剛完成 de-SPAC 的股票上市首日就把自己的股票上鏈。
審閱於 2026年10月19日
簡短回答
SPAC 透過 IPO 募資，通常每單位 10 美元，並把幾乎全部資金放在信託帳戶中。合併提交表決時，公眾股東可以從信託帳戶中取回自己的資金。
SPAC 上市數量在 2021 年達到高峰 613 家（1445 億美元），2023 年驟降至 31 家，2025 年回升到 144 家，2026 年前九個月為 153 家（Jay Ritter，佛羅里達大學）。
SPAC 合併後一年的平均報酬一直深度為負：2012 年至 2024 年的 625 宗交易平均為 −51%。
Securitize 與 Cantor Equity Partners II 合併，於 2026 年 7 月 2 日以 SECZ 為代號在紐約證券交易所開始交易；同樣的股票也以代幣形式發行在 Solana 和 Avalanche 上，對象為經過 KYC 驗證的美國投資人。
SPAC 股份的追蹤型代幣不會給你 SPAC 的關鍵保護——投票權和從信託帳戶贖回的權利——除非發行方把這些權利傳遞給你。我們沒有發現任何一家這樣做。
什麼是 SPAC
SPAC 與一般 IPO 的順序相反：先有資金，後有業務。
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IPO 與信託帳戶
SPAC 向公眾出售單位，通常每個 10 美元。幾乎所有資金都進入一個獨立的信託帳戶，投資於短期美國政府證券。這也是 SPAC 股票在交易達成前通常接近 10 美元交易的原因。
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單位、股份與認股權證
一個單位通常拆分為一股股份和一部分認股權證（有時還包括一項權利）。認股權證通常允許你以 11.50 美元買入一股，有效期為合併後五年。認股權證是給早期投資人的主要甜頭。
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發起人
設立 SPAC 的團隊只需支付少量費用，就能取得約占公司 20% 的創辦人股份——即「promote」。只有合併成功，發起人才能拿到這筆收益，因此它有很強的動機在截止日期之前無論如何促成某筆交易。
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截止期限
每個 SPAC 都有固定的期限，記載於公開說明書中，通常為 18 至 24 個月，用來尋找目標公司。如果沒有在期限內完成合併，信託資金將退還給股東，SPAC 也隨之清算。
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de-SPAC 投票與贖回
合併達成協議後，股東進行投票。無論投贊成或反對票，每位公眾股東都可以按其所占份額從信託帳戶中贖回，並保留自己的認股權證。當大量股東贖回時，合併後的公司實際拿到的現金會遠低於公告時的數字。
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SEC 新規僅限美國
2024 年 1 月，SEC 通過了新規（Release 33-11048），要求就發起人報酬、利益衝突和股權稀釋做出更多揭露，並規定交易文件與投票之間須有最短間隔。這些規則自 2024 年 7 月起適用。
繁榮、蕭條與回溫
每年的 SPAC 上市數量，來自 Jay Ritter 的 IPO 統計（佛羅里達大學，2026 年 10 月 5 日更新）。
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2020 年：248 家 SPAC，753 億美元
熱潮開始。DraftKings（2020 年 4 月透過 Diamond Eagle）成為 SPAC 上市成功的代表。
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2021 年：613 家 SPAC，1445 億美元
頂峰——SPAC 上市數量超過了一般 IPO。其中許多交易後來失敗：Nikola（2020 年透過 VectoIQ）於 2025 年申請破產，WeWork（2021 年透過 BowX）於 2023 年申請破產。
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2022–2023 年：86 家，然後 31 家
蕭條。數百家 SPAC 在沒有完成交易的情況下退還了信託資金。Circle 和 Bullish 的 SPAC 合併於 2022 年 12 月被取消；兩家公司後來都在 2025 年透過一般 IPO 上市。
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2025 年：144 家 SPAC，269 億美元
回溫，部分由加密貨幣推動。Twenty One Capital（Tether、軟銀；持有超過 43,500 枚比特幣）與 Cantor Equity Partners 合併，於 2025 年 12 月 9 日以 XXI 為代號在紐約證券交易所開始交易。ProCap Financial（Anthony Pompliano）與 Columbus Circle Capital I 合併，在那斯達克以 BRR 為代號交易。
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2026 年：九個月內 153 家
第一季 62 家，第二季 56 家，第三季 35 家——已經超過整個 2025 年。代幣化公司 Securitize 在 7 月完成了其 SPAC 合併。並非每筆交易都能完成：Bitcoin Standard Treasury Co 和 Cantor Equity Partners I 於 2026 年 7 月表示，不會按原條款完成交易。
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報酬
在 2012 年至 2024 年的 625 宗 SPAC 合併中，一年期平均報酬為 −51.2%（相對大盤為 −59.1%）。2025 年的合併在一年後平均為 −55.7%。SPAC 並不是通往贏家的廉價門票。
什麼是代幣化 SPAC——以及目前有什麼
人們所說的其實有三種不同的東西，而真正發生過的只有第三種。
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1. 追蹤 SPAC 股份的代幣
代幣化股票的發行方買入 SPAC 股份，並據此發行代幣。我們發現的唯一一例是 Dinari 的 CEPO.d，在 Arbitrum 上追蹤 Cantor Equity Partners I——幾乎沒有持有人。據我們所知，xStocks、Robinhood、Ondo、Kraken 和 Gemini 都沒有上架任何 SPAC 股份。
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2. 存在於鏈上的 SPAC
SPAC 的股份以代幣形式發行，信託帳戶餘額可以在區塊鏈上查看。塞席爾的 MERJ Exchange 在 2021 年宣布了「首個代幣化 SPAC」；我們沒有找到它已經上線的紀錄。我們不知道有任何運作中的鏈上 SPAC。
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3. 完成 de-SPAC 的代幣化公司
Securitize 以 12.5 億美元的估值與 Cantor Equity Partners II 合併（2026 年 7 月 1 日完成；約 28.5% 的信託資金被贖回；包括 2.25 億美元的 PIPE 在內，共籌集約 4 億美元）。它在紐約證券交易所以 SECZ 上市，並在 Solana 和 Avalanche 上發行了「Tokenized SECZ」——同樣的普通股，由 Securitize 自己的過戶代理登記，對象為經過 KYC 驗證的美國投資人。
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前 SPAC 公司的代幣
許多透過 SPAC 上市的公司——Rocket Lab、AST SpaceMobile、IonQ、Vertiv、Oklo、SoFi、DraftKings——現在都是一般上市股票，代幣化股票的發行方像對待其他股票一樣提供它們。下表顯示了存在多少個版本。
宣稱的優勢與實際的限制
代幣化會改變 SPAC 股份的持有和交易方式，但不會改變 SPAC 的經濟結構。
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優勢：交易時間與金額
追蹤型代幣全天候交易並可分割，因此小額投資人也可以持有 50 美元的 SPAC 股份。
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優勢：可及性
封裝型代幣可以觸及難以開設美國券商帳戶的美國以外投資人。
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優勢：看得見的信託
如果信託帳戶本身就在鏈上，任何人都可以隨時核實每股現金，而不必等待季度申報文件。
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優勢：可程式化的權利
投票時的贖回和認股權證的行使可以作為智慧合約功能運行，並以穩定幣支付。目前還沒有 SPAC 這樣做。
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限制：沒有投票權，沒有贖回權
使用追蹤型代幣時，託管方才是登記在冊的股東。投票權以及從信託帳戶贖回的權利——SPAC 提供的主要保護——屬於託管方，除非發行方將其傳遞下來。Robinhood 表示其股票代幣不帶投票權。
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限制：認股權證、KYC、稀釋
認股權證和權利一般不會被代幣化。封裝型代幣通常排除美國人士，而 Tokenized SECZ 僅限美國投資人。發起人的 promote 和股權稀釋維持完全不變。
常見問題
用簡單的話說，SPAC 是什麼？+
一家只有現金的上市公司，募資是為了在固定時間內收購一家未上市公司。一旦收購完成，那家公司無需自己做 IPO 就成了上市公司。在此之前，股東可以從信託帳戶中取回自己的錢。
存在代幣化 SPAC 嗎？+
幾乎沒有。我們發現了一個 SPAC 股份的追蹤型代幣（Dinari 的 CEPO.d，幾乎無人使用），沒有發現存在於鏈上的 SPAC。最接近的真實案例是 Securitize，它在 2026 年 7 月完成 de-SPAC，並把自己的紐約證券交易所股票以代幣形式發行。
持有代幣能獲得 SPAC 的贖回權嗎？+
追蹤型代幣不能，除非發行方明確將其傳遞下來——我們沒有發現任何一家這樣做。股份和權利都由託管方持有。持有 Securitize 的 Tokenized SECZ 時，你持有的是真正的股份，但 SECZ 已不再是 SPAC。
為什麼 SPAC 在 2025 年回來了？+
利率下降、IPO 市場更加開放，以及一批想要快速上市的加密貨幣資金庫公司。2025 年有 144 宗 SPAC IPO，而 2026 年在九個月內就超過了這個數字。
SPAC 是好的投資嗎？+
平均而言，合併之後不是：2012 年至 2024 年，SPAC 合併後一年的平均報酬約為 −51%。合併之前，信託帳戶把股份的下行風險限制在大約其現金價值；讓經濟結構不同的是認股權證和發起人的 promote。這不是投資建議。
- SEC Investor.gov — What you need to know about SPACs
- SEC press release 2024-8 — SPAC rules
- Jay Ritter — SPAC IPO statistics (University of Florida)
- Securitize Holdings prospectus (424B3)
- Twenty One Capital — NYSE listing
- ProCap Financial 10-K
- Bitcoin Standard Treasury / CEPO — July 2026 update
非投資建議。誰可以購買由發行人決定。